摘要：2019年以來(lái)，國內資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)穩步推進(jìn)、對外開(kāi)放進(jìn)程不斷加速，市場(chǎng)行情逐漸回暖，行業(yè)收入不斷攀升。2022年受市場(chǎng)回調影響，證券公司的證券投資業(yè)務(wù)收入大幅下降。2023年，全球經(jīng)濟回暖，我國證券投資及資本市場(chǎng)恢復常態(tài)化運行，證券市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4059.02億元，同比增長(cháng)2.77%。

一、定義及分類(lèi)

證券是指各類(lèi)記載并代表一定權利的法律憑證，它用以證明證券持有人有權依其所持憑證記載的內容而取得應有的權益。證券市場(chǎng)是指股票、債券、投資基金和其它有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和其它金融衍生品市場(chǎng)組成。狹義上的證券主要指的是證券市場(chǎng)中的證券產(chǎn)品，其中包括產(chǎn)權市場(chǎng)產(chǎn)品如股票，債權市場(chǎng)產(chǎn)品如債券，衍生市場(chǎng)產(chǎn)品如股票期貨、期權、利率期貨等。證券按其性質(zhì)不同，可分為證據證券、憑證證券和有價(jià)證券三大類(lèi)；按是否能給使用者帶來(lái)收入，可以分為有價(jià)證券和無(wú)價(jià)證券兩大類(lèi)；按證券所載內容可以分為貨幣證券、資本證券、貨物證券三大類(lèi)。

二、行業(yè)政策

1、主管部門(mén)和監管體制

證券為金融行業(yè)的資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)。根據《公司法》《證券法》《證券公司監督管理條例》等相關(guān)法律法規規定，我國證券行業(yè)建立了以中國證監會(huì )依法進(jìn)行集中統一監督管理為主、行業(yè)協(xié)會(huì )和證券交易所等自律性組織對會(huì )員實(shí)施自律管理為輔的行業(yè)管理體系。

證券行業(yè)主管部門(mén)為中國證券監督管理委員會(huì )，是國務(wù)院直屬機構，依照法律、法規和國務(wù)院授權，統一監督管理全國證券期貨市場(chǎng)，維護證券期貨市場(chǎng)秩序，保障其合法運行。主要負責依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監督管理的規章、規則，并依法進(jìn)行審批、核準、注冊、辦理備案；對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結算等行為進(jìn)行監督管理；對證券發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機構、證券交易場(chǎng)所、證券登記結算機構的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監督管理；依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的行為準則，并監督實(shí)施等。

行業(yè)自律性組織包括證券交易所、中國證券投資者保護基金公司、中國證券登記結算公司、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )。我國的證券交易所是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設施、組織和監督證券交易、實(shí)行自律管理的法人。證券業(yè)協(xié)會(huì )是證券業(yè)的自律性組織，是社會(huì )團體法人。

2、行業(yè)相關(guān)政策

中國證券市場(chǎng)至今已有百余年的歷史，已經(jīng)成為了經(jīng)濟體系的重要組成部分。證券行業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本等指標逐年增長(cháng)，市場(chǎng)規模不斷擴大，在促進(jìn)資源優(yōu)化配置、推動(dòng)經(jīng)濟快速發(fā)展和社會(huì )長(cháng)期穩定、支持科技創(chuàng )新等方面發(fā)揮了重要作用。為深刻把握資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的主要內涵，確保資本市場(chǎng)始終保持正確的發(fā)展方向，我國政府有關(guān)部門(mén)相繼出臺《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區建設的意見(jiàn)》《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》等一系列政策，規范探索知識產(chǎn)權證券化，探索完善知識產(chǎn)權質(zhì)押融資等知識產(chǎn)權融資機制，推動(dòng)證券基金機構高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，我國監管機構也在不斷加強市場(chǎng)監管，推動(dòng)證券公司的規范發(fā)展，這將對行業(yè)的健康發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。

三、行業(yè)壁壘

1、行業(yè)準入壁壘

證券行業(yè)在現代金融體系中具有重要地位，多數國家對證券行業(yè)實(shí)行進(jìn)入許可證制度，即獲得政府頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)許可證書(shū)后才可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。為保證證券行業(yè)的健康穩定發(fā)展，我國對證券行業(yè)實(shí)行嚴格的準入管制，包括證券公司的設立審批、經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的許可證頒發(fā)、證券公司分類(lèi)監管等方面?！蹲C券法》規定“證券公司應當自領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執照之日起十五日內，向國務(wù)院證券監督管理機構申請經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證。未取得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證，證券公司不得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)?！睆亩纬奢^高的行業(yè)準入壁壘。

2、資金壁壘

基于金融安全和保護投資者利益的需要，監管部門(mén)對證券公司的資本規模和風(fēng)險控制指標有較高要求，從而構成了證券行業(yè)的資本壁壘。且隨著(zhù)證券行業(yè)的不斷發(fā)展，證券行業(yè)對資本規模的要求越來(lái)越高，監管機構對證券公司股東資質(zhì)要求也相應提高，較大的初始投資及日益增長(cháng)的資本規模要求構成了進(jìn)入證券行業(yè)的資金壁壘。

3、人才壁壘

證券行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，對從業(yè)人員知識和能力有一定基本要求，一般從業(yè)人員進(jìn)行證券從業(yè)人員登記后才能從事證券行業(yè)工作。此外，對從事特殊崗位或特殊工作的人員，還存在進(jìn)行特定類(lèi)別人員登記的要求。證券公司在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)必須具有規定數量或比例的擁有相關(guān)工作經(jīng)驗與資質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人員，高端人才成為證券公司核心競爭力的重要組成部分，因此證券行業(yè)還存在較高的人才壁壘。

四、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

證券行業(yè)在中國發(fā)展多年，目前行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟。證券產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為軟硬件基礎設施供應商以及交易所、金融數據平臺等服務(wù)提供商。其中軟硬件基礎設施供應商為證券公司提供交易系統、風(fēng)險管理系統等軟硬件基礎設施；交易所提供證券交易場(chǎng)所和規則，確保市場(chǎng)公平、公正、透明；金融數據平臺為證券公司、投資者等提供金融數據服務(wù)，幫助分析市場(chǎng)走勢和投資決策。

產(chǎn)業(yè)鏈下游主要系擬上市公司、上市公司、銀行、保險公司、基金公司、個(gè)人投資者等。與歐美發(fā)達國家相比，我國的證券化率仍處于較低水平，存在較大的提升空間。國家政策對直接融資的支持和多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，疊加擬上市企業(yè)數量不斷增多及個(gè)人理財意識的不斷增強，直接推動(dòng)證券公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展，為證券行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機遇。

證券行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

金融IT軟件

恒生電子股份有限公司

深圳市金證科技股份有限公司

深圳市銀之杰科技股份有限公司

中科軟科技股份有限公司

奇富科技股份有限公司

達爍高科(北京)信息技術(shù)有限公司

支付系統

支付寶(中國)網(wǎng)絡(luò )技術(shù)有限公司

深圳市騰訊計算機系統有限公司

銀聯(lián)商務(wù)股份有限公司

京東金融集團

上海匯付支付有限公司

上海銀聯(lián)電子支付服務(wù)有限公司

交易所

上海證券交易所

深圳證券交易所

北京證券交易所

臺灣證券交易所

香港交易及結算所

金融數據平臺

北京東方金信科技股份有限公司

萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司

深圳市金證科技股份有限公司

北京金融控股集團有限公司

上游

中信證券股份有限公司

東方財富證券股份有限公司

中信建投證券股份有限公司

中國國際金融有限公司

中游

擬上市公司

上市公司

銀行

保險公司

基金公司

個(gè)人投資者

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）中信證券股份有限公司

中信證券股份有限公司是中國領(lǐng)先的綜合性證券公司，成立于1995年，主要從事證券經(jīng)紀、投資銀行、資產(chǎn)管理和研究業(yè)務(wù)，自主研發(fā)的交易軟件客戶(hù)端功能強大，全面覆蓋PC端和移動(dòng)端。2023年，中信證券資管正式開(kāi)業(yè)，實(shí)現企業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向中信證券資管平穩過(guò)渡多牌照業(yè)務(wù)，企業(yè)推動(dòng)主動(dòng)管理轉型和專(zhuān)業(yè)化、體系化、精細化建設，推進(jìn)銀行業(yè)務(wù)結構優(yōu)化，加強企業(yè)客群開(kāi)發(fā)，企業(yè)客戶(hù)數量和規模實(shí)現雙增長(cháng)。2023年中信證券實(shí)現營(yíng)業(yè)收入600.68億元，同比下降7.74%；毛利率為43.47%。

（2）東方財富證券股份有限公司

東方財富證券股份有限公司前身系西藏同信證券股份有限公司，成立于2000年，是中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)財富管理綜合運營(yíng)商，主要業(yè)務(wù)有證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數據服務(wù)業(yè)務(wù)等，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)證券和互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售等多個(gè)細分領(lǐng)域。東方財富構建以“東方財富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈，聚集了海量用戶(hù)資源和用戶(hù)黏性?xún)?yōu)勢，在垂直財經(jīng)領(lǐng)域始終保持領(lǐng)先地位，為公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、完善服務(wù)鏈條奠定了堅實(shí)基礎。2023年?yáng)|方財富證券業(yè)務(wù)收入為71.94億元，同比下降8.44%。

五、行業(yè)現狀

國內證券公司的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況均與二級市場(chǎng)波動(dòng)高度相關(guān)，證券市場(chǎng)行情又呈現出一定的周期性和較大的波動(dòng)性特點(diǎn)。當證券市場(chǎng)交易活躍時(shí)，投資需求、交易需求和融資需求大幅增加，使得證券行業(yè)收入、盈利能力快速增長(cháng)；而在證券市場(chǎng)交易萎靡時(shí)，投資需求、交易需求和融資需求下滑，直接導致證券行業(yè)收入、利潤規模急劇下降。2018 年，受全球經(jīng)濟復蘇緩慢、中美貿易摩擦加劇、國內經(jīng)濟轉型等影響，證券市場(chǎng)持續低迷、持續調整，行業(yè)整體收入下降14.47%。2019年以來(lái)，國內資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)穩步推進(jìn)、對外開(kāi)放進(jìn)程不斷加速，市場(chǎng)行情逐漸回暖，行業(yè)收入不斷攀升。2022年受市場(chǎng)回調影響，證券公司的證券投資業(yè)務(wù)收入大幅下降。2023年，全球經(jīng)濟回暖，我國證券投資及資本市場(chǎng)恢復常態(tài)化運行，證券市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4059.02億元，同比增長(cháng)2.77%。

六、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）宏觀(guān)經(jīng)濟保持穩定增長(cháng)

近年來(lái)，我國經(jīng)濟持續、穩定增長(cháng)，推動(dòng)了居民收入的提升和社會(huì )財富的積累，是我國證券行業(yè)快速發(fā)展的基礎。根據國家統計局發(fā)布的數據，2010年至2023年，我國國內生產(chǎn)總值從40.15萬(wàn)億元增長(cháng)至126.06萬(wàn)億元，城鎮居民人均可支配收入從 1.91萬(wàn)元提高到5.18萬(wàn)元。平穩、快速增長(cháng)的國民經(jīng)濟和人均可支配收入，一方面為我國企業(yè)持續盈利創(chuàng )造條件并激發(fā)了企業(yè)融資需求，另一方面提高了居民對股票、基金、債券等證券資產(chǎn)的投資需求，從而推動(dòng)了證券行業(yè)的發(fā)展。

（2）產(chǎn)業(yè)政策的大力支持

我國證券行業(yè)的穩步發(fā)展離不開(kāi)國家產(chǎn)業(yè)政策的支持和引導，近年來(lái)，金融服務(wù)實(shí)體的需求逐漸提升，國家對證券行業(yè)的政策支持力度也逐步加大。2021年3月11日，十三屆全國人大四次會(huì )議通過(guò)的《國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十四個(gè)五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出“健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系，構建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟的體制機制”，對“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩定提出了明確目標和具體要求。國家對資本市場(chǎng)定位的提升將為證券行業(yè)發(fā)展提供良好的產(chǎn)業(yè)政策支持，證券行業(yè)有望迎來(lái)歷史性的發(fā)展機遇。

（3）資本市場(chǎng)全面深化改革

近年來(lái)，我國多層次資本市場(chǎng)建設加快，證券市場(chǎng)對外開(kāi)放、制度變革持續深入深入。2021，中國證監會(huì )明確將進(jìn)一步深化新三板改革，以現有的新三板精選層為基礎組建北京證券交易所，并同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊制。2023年4月，滬深交易所主板注冊制下首批10家企業(yè)上市交易，標志著(zhù)注冊制改革全面落地。資本市場(chǎng)全面深化改革向更廣范圍、更深層次推進(jìn)，為證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng )新提供廣闊的發(fā)展空間，推動(dòng)證券公司的盈利模式多元化，降低目前證券公司同質(zhì)化競爭的程度，實(shí)現證券公司高質(zhì)量發(fā)展。

2、不利因素

（1）全行業(yè)整體資本規模偏小

證券行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，凈資本規模的擴大有利于證券公司提升抵御風(fēng)險能力和盈利能力。近年來(lái)，監管層支持證券公司通過(guò)多種形式融資，從而擴大資本規模。但與國外發(fā)達國家的證券公司相比，我國證券行業(yè)整體資本規模仍偏小，競爭能力和抗風(fēng)險能力有待進(jìn)一步提升。

（2）傳統業(yè)務(wù)轉型面臨挑戰

我國證券公司的業(yè)務(wù)收入來(lái)源以證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等傳統業(yè)務(wù)為主，與發(fā)達國家證券公司相比，我國證券公司盈利模式單一，業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴重。近年來(lái)，在監管層支持金融創(chuàng )新、差異化發(fā)展的背景下，我國證券公司加大了在資產(chǎn)管理、信用業(yè)務(wù)、衍生品交易、投資咨詢(xún)等方面的創(chuàng )新，但創(chuàng )新業(yè)務(wù)占證券公司營(yíng)業(yè)收入的比例仍偏低。

（3）缺乏專(zhuān)業(yè)人才

優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)性人才是我國證券公司發(fā)展的核心動(dòng)力。近年來(lái)，我國高校為證券行業(yè)輸送了大量人才，但快速發(fā)展的證券行業(yè)仍面臨優(yōu)秀人才匱乏、人員流動(dòng)大等問(wèn)題。同時(shí)，伴隨我國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放步伐加快，外資證券公司積極布局我國資本市場(chǎng)。外資證券公司在其員工薪酬、激勵機制等方面具有明顯優(yōu)勢，短期內對證券業(yè)人才有著(zhù)較強的吸引力，將進(jìn)一步加劇國內證券業(yè)人才儲備不足的問(wèn)題。

七、競爭格局

證券行業(yè)在我國已經(jīng)發(fā)展多年，目前逐步邁向成熟，我國證券企業(yè)數量也在逐年遞增，行業(yè)內擁有眾多上市公司，市場(chǎng)競爭激烈。2019年我國券商數量為133家，2023年增至141家。各家證券公司都在努力提升自身實(shí)力，拓展業(yè)務(wù)范圍，提高服務(wù)質(zhì)量，以爭取更多的市場(chǎng)份額。2023年中國證券行業(yè)CR4超40%，市場(chǎng)集中度相對較高。從業(yè)務(wù)布局區域來(lái)看，小型證券行業(yè)上市企業(yè)重點(diǎn)布局各自本部地區，大型證券行業(yè)上市公司針對全國進(jìn)行布局。其中我國中信證券、東方財富、中金公司、招商證券、華泰證券、國泰君安等頭部公司都已經(jīng)開(kāi)始走向海外市場(chǎng)。

八、發(fā)展趨勢

改革開(kāi)放以來(lái)，我國的證券化率處于較低水平，存在較大的提升空間。國家政策對直接融資的支持和多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，直接推動(dòng)了證券公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展，為證券行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機遇。未來(lái)，隨著(zhù)多層次資本市場(chǎng)的建立，監管層鼓勵金融創(chuàng )新一系列政策的推出，部分大型證券公司通過(guò)各項業(yè)務(wù)全面、綜合、高質(zhì)量發(fā)展，全面提升各項業(yè)務(wù)水平并逐步建立品牌優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，實(shí)現專(zhuān)業(yè)化、特色化、差異化發(fā)展。同時(shí)，隨著(zhù)云計算、大數據、區塊鏈、人工智能、5G 技術(shù)等新技術(shù)與金融的跨界融合，我國證券業(yè)將逐步智能化、數字化。此外，我國資本市場(chǎng)加快推進(jìn)對外開(kāi)放，有利于國內證券公司加快國際業(yè)務(wù)拓展步伐，助力行業(yè)專(zhuān)業(yè)化、國際化發(fā)展。